“最近兩周，我一直在山東地區(qū)走訪下游煉油石化企業(yè)，爭取他們參與原油期貨交易?！币患覈鴥?nèi)期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新部負(fù)責(zé)人陳剛(化名)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。這是他們在原油期貨面世前的最后沖刺，計劃在3月26日原油期貨正式面世前，增加逾百家原油產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)客群。

　　去年底以來，不少期貨公司都在積極走訪能源企業(yè)，吸引他們投身原油期貨交易，甚至部分期貨公司在傭金方面打起價格戰(zhàn)。

　　“各家期貨公司都已完成交易系統(tǒng)升級測試，能源參數(shù)的配置、與銀行的聯(lián)合測試，以及人民幣賬戶、美元賬戶開戶結(jié)算等工作。目前大家的主要工作，就是吸引更多企業(yè)參與原油期貨交易?！币患移谪浌究偨?jīng)理坦言。

　　“目前我們改變了獲客策略，以往更多是介紹原油期貨交易交割規(guī)則，沒能切中企業(yè)與機構(gòu)投資者的痛點；如今更多向他們推薦各種套利交易策略，大幅減低價格異動等風(fēng)險?！标悇偼嘎?，此舉收效不錯，上周有三家原先選擇觀望的山東煉油企業(yè)決定參與。

　　相比國內(nèi)企業(yè)參與原油期貨熱情高漲，海外投資機構(gòu)的步伐稍慢一拍。一家擁有境外特殊經(jīng)紀(jì)資質(zhì)的外資銀行人士向記者透露，當(dāng)前境外投資者的主要顧慮是，國內(nèi)原油期貨上市初期流動性不足，可能影響套利策略順利實施。

　　研發(fā)各類套利交易

　　“走訪時我們發(fā)現(xiàn)，山東煉油企業(yè)除了關(guān)注原油期貨流動性、交易活躍度、定價是否符合市場供需變化等問題，還擔(dān)心現(xiàn)貨交割能否順利落地。”陳剛直言。多數(shù)當(dāng)?shù)責(zé)捰推髽I(yè)此前沒有通過期貨倉單進行實物交割的操作經(jīng)歷，尤其是原油期貨采取凈價交易(不含關(guān)稅、增值稅的凈價)與保稅交割，相關(guān)的交割倉庫簽發(fā)保稅標(biāo)準(zhǔn)倉單開展實物交割的流程、保稅監(jiān)管、檢驗監(jiān)管、外匯管理、稅款及票據(jù)等方面如何處理，他們還是“一頭霧水”。

　　為此，期貨公司專門派人負(fù)責(zé)講解原油期貨實物交割的具體流程?！霸同F(xiàn)貨交割交易的活躍度，某種程度上影響著原油期貨的未來發(fā)展前景?！标悇傉J(rèn)為。

　　全球多個國家都曾試水出臺原油期貨，但最終只有美國WTI原油期貨與英國布倫特原油期貨脫穎而出，成為全球原油定價基準(zhǔn)，正因為這兩個市場擁有大量的現(xiàn)貨交易方，定價能反映真實供需關(guān)系變化，從而提升定價影響力。

　　針對企業(yè)對原油期貨交易活躍度與價格異動的擔(dān)憂，期貨公司正在加快研發(fā)各類套利交易，其中包括利用不同月份合約的升水貼水開展跨期套利，以及與國內(nèi)其他化工品種開展上下游價差套利等。

　　觀望背后的算盤

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從境外原油貿(mào)易商處了解到，不少對沖基金與大宗商品投資機構(gòu)也圍繞中國原油期貨設(shè)計了不同策略的套利交易。其中，跨地價差套利成為首選。

　　據(jù)上海國際能源交易中心公告顯示，上海原油期貨合約標(biāo)的為中質(zhì)含硫原油，可交割油種包括阿聯(lián)酋迪拜原油、上扎庫姆原油、阿曼原油、卡塔爾海洋油、也門馬西拉原油、伊拉克巴士拉輕油，以及中國勝利原油。

　　因此，境外原油貿(mào)易商比較熱衷利用中國原油期貨與DME(迪拜商品交易所)阿曼原油期貨的價差擴大，開展跨地套利交易。一家美國大宗商品型對沖基金經(jīng)理直言，在國內(nèi)原油期貨上市初期，其價格將更加貼近運往遠(yuǎn)東地區(qū)的可交割油種CFR(到港價)，比國內(nèi)原油期貨報價可能高出2.5-2.8美元/桶，這個價差足以讓不少對沖基金獲得不錯的套利收益。

　　不過，這種跨地價差套利交易實際收益到底有多高，還取決于人民幣匯率波動幅度?？紤]人民幣兌美元隱含波動率從去年的2.5%上漲到當(dāng)前的4.5%左右，若海外對沖基金沒能算準(zhǔn)人民幣匯率升值幅度，其收益很可能被人民幣升值所沖銷。這也是不少海外投資機構(gòu)仍選擇觀望的主要原因，以往他們投資大宗商品只需使用美元，無需考慮人民幣兌美元的匯率波動因素。

　　“整體而言，多數(shù)海外投資機構(gòu)看好中國原油期貨發(fā)展，甚至部分對沖基金已經(jīng)開始研究當(dāng)中國原油期貨成為中質(zhì)含硫原油的定價基準(zhǔn)，如何利用它與輕質(zhì)低硫原油期貨(美國WTI原油期貨)的定價差異開展跨品種套利交易?！鄙鲜龌鸾?jīng)理告訴記者。

　　陳剛表示，跨品種套利交易能否成功，套利品種必須擁有相似的交易活躍度，能讓對沖基金在短時間內(nèi)捕捉到價差套利空間進行反向交易鎖定利潤，一旦對沖基金意識到交易失誤，也需要迅速平倉避免損失擴大。

　　“在原油期貨上市初期，交易活躍度未必能達(dá)到海外對沖基金的套利要求。但隨著越來越多國內(nèi)外企業(yè)與機構(gòu)入場，不同策略的原油期貨交易接踵而至，其交易活躍度與流動性的提升，最終將觸發(fā)這些套利機構(gòu)跟進入場?！鄙鲜銎谪浌究偨?jīng)理指出。